中信建投贺燕青:海底捞算核心资产吗?

时间:2019-08-11 来源: 国际新闻
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本文来自微信公众账号“严酋长”,作者是中信建投社会服务团队。

最近,我们与台湾的一些机构投资者交换了海底劳()的信息,特别是关于核心资产和海上捕捞是否是核心资产的话题。核心资产的主要特征包括相关资产的高质量基础,难以复制的竞争壁垒,长期发展的潜力和海外发展的综合实力。预计它将在未来的资本市场中发挥重要的指导和引擎作用。作为国内火锅甚至餐饮业的领跑者,海底捞具有独特的竞争优势,长期发展潜力和海外竞争力,并将成为未来领先的食品饮料巨头。

1.核心资产的“核心”在哪里?

核心资产的“核心”主要体现在相关资产具有高质量的基本面和业绩,竞争壁垒和难以复制的优势,强大的内生增长动能和资产质量,长期发展潜力,全面的全球竞争力。高质量的基本面主要体现在强劲的业绩增长和盈利能力上;公司强大而稳定的行业核心竞争力体现了难以复制的竞争壁垒,可以保证公司的长期稳定发展;长期发展潜力全球发展潜力要求相关公司和资产在宏观经济形势和行业全球发展下具有长期竞争和持续增值能力。

核心资产专注于资产质量和不可替代性。 “核心”的概念在于强调资产本身在国内具有较高的竞争壁垒,资产质量和内涵突出,是具有长期投资价值和市场竞争稳定性的资产类型。即使在经济周期和宏观经济环境发生变化之后,它仍然具有核心竞争力和对行业和市场的强大影响力,很难被竞争者或同行业的其他资产所取代。

预计核心资产将在未来资本市场中发挥重要作用。核心资产的高质量属性使他们能够展示长期市场表现的价值。预计核心资产的长期增长将在未来的资本市场中发挥重要作用。核心资产将在未来国内经济的整体发展和不同行业的发展方向上发挥主导作用。核心资产在各个行业都具有战略意义和结构。高质量的核心和潜力是各行业和未来国内经济发展的重要引擎和强大动力。

海底劳在火锅电路中是独一无二的吗?

海底劳目前是火锅行业的绝对领导者,其市场份额不断增加。火锅行业的快速增长和渠道下沉的趋势将主要由火锅龙头企业推动,海底捞的快速扩张已成为行业的领头羊。与2017年相比,火锅市场的整体市场份额处于集中趋势。海底捞的市场份额从2.2%增加到3%以上。预计未来两年火锅行业的市场份额将进一步增加。

卓越的竞争优势带来了业内海钓的独特性。由于海底捞的巨大竞争优势,以及供应链和运营的优势难以模仿,海底捞已成为本轮火锅行业快速增长的主要受益者,并将继续引领海捞老的增长。未来火锅行业在一定程度上,海钓与其他竞争对手相比,优势明显,地位突出,并且在行业增长中独树一帜。

由于竞争壁垒高,品牌价值高,海底捞带动了火锅行业的发展。我们预计未来三年火锅行业整体规模的复合年增长率约为13%,高于目前餐饮业的整体增长速度,火锅行业正迎来快速发展。但是,我们认为火锅行业的这一轮增长并不利于所有火锅企业。海底劳在火锅电路中具有独特的竞争优势。目前,海底捞已经开始走向火锅产业链的中上游布局。将来,它可能会在其他食品和饮料竞赛中展示。海底捞的高品牌价值将使其成为本轮火锅行业快速增长的最大受益者。海底捞位于。预计火锅产业链内的附属公司也将受益于两者。

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海底捞的相关公司渤海国际近年来的收入和利润增长率很高,海底捞牌的价值已经开始辐射。 2013 - 2018年,渤海国际的收入年复合增长率超过50%,2018年的收入达到26.87亿元。自2016年以来,增长率迅速增长,2013 - 2018年的净利润复合年增长率接近90%。这证实了火锅底料和调味料的市场空间很大,标准化原料和调味料市场仍处于起步阶段,市场渗透率不高。虽然渤海国际与海底捞的关联交易比例正在下降,但海底捞的品牌仍然为渤海国际带来了强大的品牌认知优势。对于门槛相对较低的中游市场,品牌优势反映更为明显。未来,渤海国际将发展自己的火锅业务,海底捞的品牌优势仍将提供巨大的增长潜力。

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3.海底劳有长期发展潜力吗?

海底捞有足够的长期发展潜力。我们在之前的研究中一再指出,海底捞未来有很大的开店空间,预计凭借其稳定的核心竞争力,将在未来几年的快速扩张中确保稳定的运营效率。截至2019年上半年,海底捞店总数超过560家,新开店数超过90家。目前,海底捞单店的销售增长已降至个位数,反映出有限未来同店增长所带来的空间。在高周转率下,未来的增长将主要通过门店数量的增加来实现。

渠道的下沉符合消费升级的大趋势,有很大的下沉空间。近年来,消费升级的趋势已经很明显。三线及以下城市人均可支配收入增长迅速,整体消费水平也有所提高。以不同等级火锅的发展为例,国内中档火锅的增长速度明显快于高档火锅和公共火锅,也反映了消费升级的趋势。 2018年海底捞的平均客户价格约为97元,基本符合中高档火锅的定位。预计将迎来快速发展。单价100元以下,第三线及以下城市验收的快速验收将逐步增加。

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店铺开业现场和硬件设施逐步完善。随着三线及以下城市消费能力的快速提升,越来越多的商业中心和其他形式开始进入,商城逐渐成为餐饮品牌标准化和扩张的重要场所。海底捞等高端火锅店的品牌也开始了。更多商务中心。低城市商业中心数量的增加为商店开业场景,消费能力,品牌价值和商店标准化提供了重要保障。

在商店的布局中,现有城市的加密空间很大。从海底捞目前的门店分布来看,只有3%的门店位于三线及以下城市,对应三线及以下城市的消费人口和城市空间,未来有很大的渗透空间。根据海底捞所涵盖的商店数量,单店超过50万的商店数量占近70%,单店超过100万的商店数量约占36%。在一线城市的成熟地区,海底捞的单店数量可低至25-300,000,因此大多数商店仍有很大的改善空间。

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从城市人均收入来看,海底捞市以年均收入超过3万元的城市为主,占87%。人均消费量越高,商店的分布越密集。例如,只有10个城市的人均年收入超过5万,但开店数量已经达到开店总数的41%。根据不同城市的经济水平和人口覆盖率,计算每个城市可容纳的海底商店的数量。据估计,海底捞在该市覆盖的海底商店数量可达1,186个。

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未来将继续下沉并扩展到新的城市。海迪劳目前的城市覆盖面仍有改善的空间,特别是在GDP排名为100-300的城市,许多城市的人均收入水平可达3万多元。根据经济水平,估计每个城市可以开一家商店,估计可以容纳788家商店。

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总的来说,随着中国的市场容量(考虑人口和经济因素),大约有1975年的海底捞店可以容纳。但是,在实际过程中,包括选址,属性等因素,都无法达到理论的最高水平。预计海底捞店的中长期店铺数量将达到1300-1500家。

预计海底捞的竞争力和市场份额将继续增加。海底劳通过相关交易对供应链进行了强有力的控制,并通过一个实惠的商店管理系统和一个具有良好约束力的优质员工管理系统获得了难以复制的竞争优势。竞争对手很难通过模仿或培养进行复制。核心竞争力稳定性强。竞争优势不是通过独特的品味建立的,而更多的是管理运营能力和产业链协调能力。同时,随着海钓店数量的迅速扩大和渠道下沉的进一步发展,规模效应将进一步提升,海底捞的品牌效应将不断加强。这也使得海底捞的竞争优势有望进一步加强,未来火锅行业和海底捞的市场集中度将进一步提升。

在食品和饮料的最佳轨道上,未来将成为一家餐馆巨头。餐饮业不可避免地被选中用于消费。整个行业的规模是巨大的。 2018年,已超过4.3万亿元。然而,由于不同的口味和饮食习惯,餐饮业更依赖厨师而难以形成标准化,餐饮业一直有“大工业”。在市值较小的情况下,形成大容量食品和饮料巨头更加困难。火锅轨道目前在分段菜肴中占有最高的市场份额,并且仍在改善。火锅轨道本身很容易标准化。海迪劳凭借其独特的优势,有望成为中国餐饮业的大公司和更全面的餐饮集团。公司在整个餐饮行业的整体增长和竞争优势使公司的长期增长前景更好。

4.海底劳有可能进行海外扩张吗?

从目前海底捞的海外扩张来看,海外总店数量从2017年底的19家增加到2018年底的36家,增长率同比增长,但海外的整体营业额却是从4.4减少到3.8。虽然整体流动率下降,但主要是由于新加坡及其他商店数量较多的地区的营业额有所下降。这主要是由于租金和缺乏品牌优势等议价能力相对较弱。影响更大。

海外商店的布局仍然由亚洲地区和国家主导。从2018年末海底捞店的海外布局来看,中国新加坡和台湾有10家,韩国有6家,日本有4家。目前的商店布局仍然由亚洲国家和地区主导,相对更多的中国人和更多的饮食习惯。在欧洲和美国,它更接近并适应火锅文化,未来仍有扩展的空间。

管理层更加关注海外扩张战略。 2012年,海底捞的第一家海外店在新加坡开业。在早期,2017 - 2019年开业的海外店铺数量为个位数。然而,在2018年,海迪拉以外有17家网店,海外门店总数几乎翻了一番,管理层也表示未来的海外扩张计划将成为公司的重要战略之一。预计在保持稳定运营效率的情况下,未来海外店铺的扩张速度趋于稳定,但仍有进一步扩展的空间,特别是在中国和相似饮食习惯较多的亚洲地区,以及中国在欧洲和美国的聚集地。拥有大量中国聚会的新加坡仍然是海外开店的主要地区。未来将进一步加强商店开业的国家和地区的覆盖范围。

国内外商店的服务质量符合商店的经营标准。与国内商店相比,海外海底捞店在食品质量和服务质量方面基本保持一致。除根据各个国家和地区的口味和饮食习惯调整各种菜肴外,整体服务质量和体验保持稳定。未来,随着海外门店数量的稳步增长,标准化服务和门店品质有望逐步提升海外门店的品牌价值,并将迎来认可度和运营效率。

由于海外商店在租金,劳动力成本和原材料成本方面的议价能力较弱,海外的整体成本较高,但每日平均客户价格也略高于中国。目前海外的整体规模优势和品牌。价值尚未完全确定。

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根据中国境外聚集的程度和主要海外布局区域的人口,估计海底以外3 - 5年内的商店数量。据估计,在未来3 - 5年内,海外商店的数量将超过100个。它仍然由亚洲地区和台湾,香港,新加坡,韩国和日本等国家主导。与此同时,预计欧美华人社区将进一步增加门店数量。

海外渔具店的困难还有改进的余地。目前海底捞海外扩张的主要困难是规模效应不强,海外产业链协调优势不突出,饮食习惯不同。通过后期商店的稳定开放和对中国地区的关注,可以提高规模效应。随着海底捞自身附属公司的海外发展和品牌效应,产业链的协同效应也将随之增加。饮食习惯的差异主要体现在膳食系统和火锅用餐方法之间的差异,以及辣味,风味和一些菜肴的海外市场。通过调整菜肴的结构和口味比例可以调节口味和菜肴的不相容性,但是共享餐食系统的方式与传统的火锅有很大不同。总体而言,该公司的海外店铺仍有继续提高运营效率和进一步扩张的空间。

对于像麦当劳这样的国际食品巨头来说,国际餐饮业巨头主要关注快餐业。麦当劳等企业可以从供应链,店面运营,食品生产,员工管理等方面实现完全标准化。核心优势主要是标准化的扩展以及产业链的协同和资源能力。提高规模效应和品牌价值。中国火锅企业的口味接受程度很高,但与西方快餐相比,海外扩张存在一定的劣势,或者有市场培育的过程,但观众的绝对数量仍然很大(主要类似)对海外华人和饮食习惯)亚洲地区的人口是主要的,这为海外捕捞海外扩张带来了一定的可能性。

件质量很高。海底捞的基本面相对较高。在过去两年中,其业绩增长迅速,其运营效率已经引领餐饮业,并已成为火锅行业的绝对领导者。预计未来三年,公司业绩增长率仍将保持较快水平,发展具有较强的确定性。

餐饮业在整个市场中具有突出的优势指标,即高ROE。 2018年,港股餐饮业的整体净资产收益率(摊薄后)为14.13%。与神湾产业相比,餐饮业的净资产收益率仅次于食品和饮料(18.54%)和建筑材料(15.34%)。高ROE很容易产生“牛市股票”,因此价值投资通常将ROE作为关键指标。

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该公司的ROE水平和投资回收周期质量很高。在2015 - 2017年,海底捞的整体净资产收益率水平远远高于餐饮业的平均水平。 2016年和2017年的净资产收益率水平超过90%。 2018年净资产收益率的下降主要是由于大量新店的开业,但与上证50指数的标准相比。它仍处于领先地位;经过计算,海底捞新店开业的一次性投入成本回收期约为10-11个月。考虑到开设新店的一次性成本,新店开业基本上可以保证一年内的净利润。短期投资回收期允许海底捞即使在大规模开放时也能实现快速盈利。现金流充裕,盈利能力和增长突出,显示出优质资产的强大流动性。

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海迪劳近年来的净资产收益率出现了大幅波动。海迪劳的净资产收益率(稀释)水平在2018年为19.09%,显着低于上一期间,但净资产收益率由公司的盈利能力,运营效率和债务状况决定。因此,ROE的降低并不意味着公司的实际运营已经恶化。

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具体而言,影响海底捞ROE(稀释)减少的主要因素是总资产周转率和股权乘数。从下降的角度来看,2018年,海底捞的总资产周转率和股权乘数分别下降34.05%和52.93%,这是净资产收益率(稀释)指标下降的主要原因。其中,总资产周转率下降主要是由于上市后总资产大幅增加,而股权乘数下降是由于公司整体债务水平较低。总的来说,公司的净资产收益率(稀释)情况正在改善。

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运营能力决定了餐饮企业的ROE水平。与净资产收益率水平较高的行业相比,餐饮业的净利率较低,整体利率仅为6.18%,与食品饮料和建材行业的净利率存在显着差异。考虑到杠杆水平过高,风险更大。因此,餐饮业提高ROE水平的主要途径是运营能力,这也是海底捞实现高ROE的关键。特别是在海底捞的资产负债率降低后,整体净资产收益率水平更加健康,潜在风险降低。

海底捞的单店经营效率很高,有利于ROE指标。总资产周转率是衡量资产使用效率的指标。海底捞的单店投资回收期较短(一年内),使海底捞的整体净资产收益率处于行业的高位。具有高ROE水平的公司在扩张方面将具有更大的优势。因此,对于仍具有渗透空间的海底捞来说,高扩张也是维持当前净资产收益率水平的关键措施之一。

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从估值角度来看,它仍然具有长期增长的弹性。看看2021年公司的当前股价,我们估计该公司的估值在2021年只有约30倍。与国际市场相比,国内餐饮公司历史上一直有溢价,公司的整体增长将保持在相对稳定的水平,如果公司未来进一步发展成为餐饮巨头和综合餐饮集团,整体估值仍有提升空间。

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总体而言,海底劳符合核心资产的定义。它具有高质量的基本面,业绩和增长,难以复制的高竞争壁垒,长期增长的确定性空间,行业的前沿增长以及海外扩张的高潜力。

在火锅行业,海底捞具有无可比拟的独特优势,有望成为整个餐饮业的有影响力的巨头,也是消费行业的重要核心资产。对中国餐饮业的发展和消费产业的发展具有重要的借鉴和借鉴意义。在国内餐饮业难以生产巨头,餐饮类型和派系的情况下,海底捞的发展代表了餐饮业的新发展趋势。预计餐饮业的标准化和品牌化将变得越来越重要。产业链内的协同作用和强有力的控制运营管理模式将成为时代的潮流。在餐饮企业平均寿命不长的情况下,公司有望成为一家长期经营的稳定企业,品牌价值将进一步凸显。

盈利预测

短期海底捞的主要城市开放预计将由覆盖的城市主导。海地捞的经济实力,消费习惯和品牌意识逐步培育。根据目前在海底捞开店的步伐,预计海底捞将在2 - 3年内实现这一部分城市的基本覆盖。

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在海底劳的扩张阶段,公司的收入和利润等财务指标均呈现高增长率。海底捞的适用估值仍为PE/PEG估值。根据目前的股价,海底捞的市值约为1500亿元,相当于2020年PE的40.6倍的利润水平。考虑到海底捞的良好运营能力和扩张潜力,海底捞的PE约为45倍。

食品和饮料行业政策的变化;食品安全和健康问题;渠道沉没低于预期;扩展速度带来更大的成本和成本压力。

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主编:张海英

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