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关于货币供应增长率与通货膨胀之间动态关系的实证研究

摘要:中国实施宽松的货币政策,货币供应量增幅快速回升,流动性加大,市场的通涨预期不断高涨。故系统研究货币供应量、银行信贷与通货膨胀之间的动态关系,可为衡量货币政策有效性提供些依据。通过构建向量自回归模型,分析货币供应、金融机构贷款和通货膨胀之间的动态关系。
  关键词:货币供应量;通货膨胀;VAR模型;脉冲响应函数

  引言
  全球金融危机爆发以来,各国纷纷采取积极的财政货币政策、尤其是采取量化宽松的货币政策来刺激经济增长。宽松的货币政策向市场释放了大量的流动性,资产价格高涨,进而形成资产泡沫。一般来说,资产价格高涨会导致通货膨胀。中国人民银行也采取了降低存款准备金,贷款利率和放松银行信贷审核要求等措施向金融市场释放了大量的流动性,资产价格在短期内迅速膨胀,楼市股市价格都出现了严重的泡沫。2010年5月中国CPI同比上涨3.1%,通货膨胀已经抬头,截至2010年5月末,广义货币(M2)余额66.34万亿元,同比增长21%,狭义货币供应量(M1) 余额23.65万亿元,同比增29.9%,增幅比上月末高6.41个百分点。随着货币供应加快,市场流动性趋于增强,市场的通涨预期不断高涨。
  一、国内关于货币供应与通货膨胀关系的研究综述
  由于通货膨胀对经济运行的重要性,国内学者便对货币供应与通货膨胀间的关系进行了广泛的验证。刘金全、张文刚、刘兆波(2004)认为,货币供给增长率与通货膨胀率之间不仅存在长期均衡关系,也存在短期误差修正机制,这说明中国的货币政策具有最终影响价格水平的能力,但由于受到需求冲击和货币冲击的双重影响,货币供给增长率与通货膨胀率之间的短期波动带来了两者之间的显着偏离。朱慧明、张珏(2005)采用协整和误差修正分析技术,考察1994年第一季度至2004年第四季度间中国的货币供给量增长与通货膨胀率之间的关系,结果表明不同层次货币供给量增长率与通货膨胀率之间都存在协整关系,M2的增长率对通货膨胀率的解释能力最强。孙韦、郑中华(2010)通过实证研究发现,当期的价格水平和前一期GDP的增长率是正相关,货币供应量的增加会引起下一年度物价水平的上升。调节货币供应量,保持适当的流动性是非常重要的。
  由此可见,不同的研究报告得到的结论并不一致,原因主要是数据和方法的不同。本文拟研究货币供应、金融机构贷款和通货膨胀之间的动态关系。基于上述考虑,本文利用1995—2008年的月度数据进行分析,包括狭义货币M1、金融机构月末贷款余额和能全面反映中国物价水平的居民消费价格指数(CPI)。狭义货币M1和金融机构月末贷款余额的单位为亿元。构造由货币供应、金融机构贷款和通货膨胀构成的三变量VAR模型。向量自回归模型(VAR)是基于数据的统计性质建立模型,把系统中每一个内生变量作为系统中所有内生变量的滞后值的函数来构造模型,常来预测相互联系的时间序列系统及分析随机扰动对变量系统的动态冲击,从而解释各经济冲击对经济变量形成的影响。
  二、数据的处理与检验
  (一)数据的处理
  本文拟采用月度环比数据,用RCPI表示居民消费价格上涨率,它在数量上等于CPI月度环比数据减去100。基于CPI采用月度环比数据,货币供应和贷款则要采用月度增量数据。用M1表示狭义货币的月度增量,它在数量上等于本期月末余额减去上期月末余额。用L表示金融机构月末贷款余额的增量,它在数量上也等于本期月末余额减去上期月末余额。是用Eviews5.0软件中提供的X12方法对数据进行季节调整。相应地,生成三个序列新序列,分别以RCPI_TC、M1_TC和L_TC表示。
  (二)时间序列的单位根检验
  计量模型中使用不平稳的时间序列会造成伪回归问题,在做模型分析之前,应当对各时间序列进行单位根检验。本文采用ADF方法来进行单位根检验。对于RCPI_TC、M1_TC和L_TC这三个时间序列,依据AIC准则确滞后阶数。经检验检验RCPI_TC是平稳的,而M1_TC和L_TC这两个序列则是不平稳的,我们不能拒绝存在单位根假设。接下来对M1_TC和L_TC这两个时间序列的一阶差分进行单位根检验。分别用DM1_TC和DL_TC表示其一阶差分序列。同样依据AIC准则确定滞后阶数。检验结果(见表1)。


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