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美国经济:国债膨胀下的黑色生态

 虽然美国国债上限在驴象两党的讨价还价中如期从14.3万亿美元提升到了16.4万亿美元,美国政府的短期违约风险得以排除,但并不会给美国经济注入腾飞的“强心针”,相反可能给本已沉重的经济前行步伐增添许多的掣肘。
  
  债务风险在加大
  伴随着美国债务上限协议的最终达成,美国财政部旋即启动今年第三季度约3310亿美元的国债销售,同时奥巴马政府至少在2013年之前可以按照自己的实际所需向市场叫卖国债,美国债务违约的风险短期内基本解除。资料显示,目前10年期美国国债的收益率为2.74%,30年期美国国债收益率在4.07%左右波动,双双处于安全状态,一定程度上显示了其被投资者看好的市场预期。
  但是,短期债务警报的解除并不意味着美国债务顽疾的痊愈。借新债还旧债的“债务经济”模式已经在美国得到了固化,正是如此,美国债务雪球越滚越大。最新数据显示,美国联邦公债占国内生产总值的比例今年将达到99%,明年预计会进一步升至103%;而按照本次达成的提高债务上限的规模推算,奥巴马4年任期积累的负债总额预计会达到约6万亿美元,创历届美国总统之最。高额负债势必产生大量的利息偿付从而减少财政收入用于消费和投资的部分,并最终遏制经济增长的内生力量。资料显示,今年前7个月美国政府开支中,增长最快的一个种类就是公众持有的债务利息,前7个月达1393亿美元,增长13%。而按此速度举债,到2025年,美国国债的利息将超过1万亿美元。
  问题的关键在于,未来3年,美国国债将面临着到期偿还的巨大压力。其中2011年到期债务将达到3万亿美元,2012年为1.5万亿美元,2013年为1.3万亿美元,随后维持在1万亿美元左右。而值得注意的是,以“新债还旧债”的债务依赖还不断推升美国的债务依存度,因此,按照专家估计,2011年美国的债务依存度将跃升至45%以上,并在后来可能攀升至50%。这就意味着,如果美国国债失去强大而充分的买方市场支持,其还债程序随时可能被掐断。正是如此,国际评级机构标准普尔日前将美国长期主权信用评级由“AAA”降至“AA+”,这是美国历史上首次失去AAA信用评级。对于调降评级的理由,标普给出的结论是主要由于美国政府与国会达成的债务上限协议缺少所预期的举措以维持中期债务稳定,而且标普表示未来6到24个月内继续下调美国评级的机率至少为三分之一。作为本次标普下调美债评级的直接市场反应,道琼斯和全球股票市场齐刷刷地出现了巨挫,并纷纷创下年内新低。而从长期看,美国信用评级下调的结果就是未来可能出现的美国长期国债利率的上升以及融资成本的水涨船高。据摩根大通测算,仅此次美国信用降级将导致美国全社会融资成本每年增加1000亿美元。因此,动态地审视,本次美国国债上限的调整只是美债风险的临时性屏蔽,或者是债务违约引爆点的推迟,而一旦债务违约成为事实,美国经济到时难逃一劫。
  
  通货膨胀在发酵
  由于美国国债占GDP的比重将越来越大,势必对美元长期形成压力,国债上限提高后,美国存在着让美元贬值的冲动,因此,未来美元持续走弱已成必然趋势。
  驱动美元贬值的动力之一来源于美国稀释外债压力的需要。美国政府一方面希望自己发行的国债得到海外投资者尤其是相关国家中央银行的认购和追捧,但另一方面却不希望形成过大的对外负债压力,甚至发生债务违约的结果。为此,美国政府必然派上美元贬值和通货膨胀这一屡试不败的手段。资料显示,仅过去5年间,美国利用货币贬值使其对外债务“蒸发”了3.58万亿美元。而根据相关测算,如果美国通胀年率达到6%,只要经过4年,美国的国债余额占GDP之比就可以下降20%。
  美国国债的货币化构成了美元贬值的又一个巨大的推动力量。美国要维持寅吃卯粮的“债务经济”模式,一个重要的前提就是其不断新发的国债能够有足够的市场需求相匹配。公开数据显示,目前,美国14. 3万亿美元的国债余额中,持有者基本分为两类:一类是公众持有的国债,约9.68万亿美元,占总债务的68%;另一类为医疗保险基金、公务员社保基金等,共4.63万亿美元,占总债务的32%。而在公共持有者中,美国商业银行仅持有3018亿美元美国国债,占总量的2.1%,名列第十一位,可见这类商业性质的机构对美国国债市场的盈利前景并不看好。另外,如果美元的贬值导致海外购买者的购买动机弱化,美国国债随时可能出现流拍的结果。为此,美联储必然出来充当财政部最后借款人的角色,并通过开动“印钞机”直接采购国债。这种将债务货币化的行为一方面可以利用美元储备货币地位以维护市场对美国偿还债务能力的信心,同时必然导致美元在全球的泛滥,加剧美元的贬值趋势;而受美元贬值驱动,通货膨胀也必将长期化。


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